효성화학 2020년도 4분기 실적(잠정)발표 - 경영실적 및 경영현황, 기타사업 부문의 약진(특히 NF3)
연일 뜨거운 주가 흐름을 보이고 있는 효성화학입니다. 어제에 이어 오늘(2월 4일)도 5.67%가 상승한 233,000원에 마감했습니다. 2월 들어서 41%나 상승할 정도로 무서운 흐름입니다. 그런 와중에 발표된 4분기 실적자료라서 더 의미가 있겠네요. 나중에 2020년 연간 보고서가 공시되면 정확히 확인해볼 생각이지만 잠정실적 자료로도 어느 정도 파악이 가능하리라 생각합니다.
효성화학 2020년도 4분기 경영실적
1. 손익현황(1)
총 매출액 4,757억원, 영업이익 201억원(이익율 4.2%)으로 잠정실적이 발표되었습니다. 2020년 2분기부터 베트남법인을 통한 매출액이 반영되기 시작했고, 2020년 4분기 POK사업부의 손상차손 100억원이 계상되었다고 합니다.
자동차의 연료라인, 내외장재, 전기전자 부품, 차단성 포장재 등 다양한 용도의 분야에서 사용 가능한 효성화학이 개발한 소재라고 소개되어 있습니다. 튼튼하고 가스차단성이 좋아서 좋은 소재로 분류된다고 하네요. 아무튼 이 POK 사업단에서 손상차손이 발생했다는 얘기가 되는데..
biz.chosun.com/site/data/html_dir/2014/03/21/2014032100434.html
[증시閑담] 손상차손이 뭐기에
기업의 일 년 순이익 집계가 한 달만에 50억원 넘게 감소할 수 있을까요. 시멘트 등 건축 자재를 생산하는 유니온(000910)은 지난 19일 ..
biz.chosun.com
손상차손에 대한 정보를 얻기 위해 관련 자료를 검색해 보니, 토지나 건물, 기계장치 등 유형자산에서 기업이 회수할 수 있는 금액이 장부상 계산된 금액보다 적을 때 그 차액을 손실로 반영하는 것이라고 합니다. 자세한 내용은 사업보고서가 공시되면 확인이 가능할 것 같고, 아무튼 100억원이나 이익에서 감해진 것이니 실제 영업이익은 201억원보다는 훨씬 컸음을 알 수 있습니다. 어쨌든 전분기 대비해서는 실적이 아주 저조하게 되었습니다.
효성화학 분기별 실적
다음 페이지에 손익현황(2)로 연간 손익계산서를 표시해 두었는데 기존에 정리해둔 자료가 있어서 보기 좋게 그래프로 표시해봤습니다. 2020년 2분기의 적자 이후로 다시 당기순이익이 적자로 전환되었습니다. 물론 100억원 가량의 비용이 포함되었긴 하지만 좀 아쉬운 부분입니다. 실적이 꽤 괜찮았던 2019년에 비해서는 나쁜 흐름의 2020년이었습니다. 다만 베트남 PDH 공장의 설비 투입금액이 꽤 많이 반영되었고, 자잘한 비용의 처리도 있었으므로 오히려 2020년에 다 몰아서 털고 가는 것도 2021년을 가볍게 시작할 수 있는 바탕이 되지 않을까 조심스럽게 생각해봅니다.
2. 재무현황
부채가 지속적으로 증가하고 있고 자산이 조금씩 감소해서 부채비율이 500%를 넘어섰습니다. 큰 자본이 많이 들어가는 설비투자를 진행하고 있어서 부채 비율이 지속적으로 늘고 있는 것 같습니다. 더군다나 적자가 이어지고 있어서 자산도 조금씩 줄어들고 있습니다. 재무상태표 자체로는 좋다고 할 수는 없겠네요.
3-1. 현금흐름 현황(1) - 분기
재무구조에서 부채비용이 늘어나고 자산이 줄어드는 것에 대한 상세한 설명이 필요했나 봅니다. 현금흐름을 크게 들어오는 것과 빠져나가는 것으로 구분했는데 전부 계산해서 약 648억원의 현금이 감소했습니다. 이것은 재무상태표(연결)에서도 확인할 수 있습니다. 가장 많은 유출은 투자건인데 역시 베트남 Vina 법인에 투입되는 자금입니다. 차입금과 당기순손실도 현금 감소에 큰 역할을 했습니다.
3-2. 현금흐름 현황(2) - 연간
2020년을 통틀어서 살펴보면 대부분의 현금유출이 베트남 Vina 법인으로 흘러간 투자자금입니다. 총 4,128억원을 차지할 만큼 금액을 꽤 투입했습니다. 늘어난 투자금만큼 차임금이 증가했습니다. 1년을 봤을 때는 순현금이 그래도 507억원 감소로 선방했네요. (물론 차입금이 3,185억원이라 어마어마하지만..)
4. 사업부문별 경영실적
가장 큰 매출액을 차지하는 PP/DH의 국내 실적입니다. PP 자체의 가격이 많이 회복되어서 다행히 DH 기반의 프로판가스와 스프레드가 개선되었다고 합니다. 효성화학처럼 PP/DH를 기반으로 하는 사업모델에서는 특히 납사를 원료로 하는 PP들과 가격경쟁에 놓여있기 때문에 항상 PP 가격과 프로판가스, 납사와의 가격 스프레드를 잘 살펴봐야 합니다. 이와 관련해서는 보다 전문적으로 분석해 주신 분의 블로그를 발견했습니다. 저도 이분처럼 간결하고 명확하게 수치를 계산해서 말씀드리고 싶네요. 아직은 갈길이 멉니다. ㅠㅠ
m.blog.naver.com/hukssari1/221730970938
효성화학 - [PP-프로판] 스프레드 단순 계산을 통한 현재 PP 마진 수준 확인 (19.12.08)
* 현재 시중에 공개되는 PP 스프레드는 대부분 납사 원료 기반으로 산정되어 있어, PDH 사업을 영위하...
blog.naver.com
2020년 4분기에 추가되었던 보수비용에 대한 설명도 나오고 있습니다. 공장 인근의 정전사고로 인해 DH가동이 일시 중단되면서 12월 17일~1월 11일까지 정기보수를 조기 실시하면서 생산량이 감소했고 그에 따른 손실이 발생했습니다. 해상운임도 급등해서 판관비가 상승하면서 4분기 영업이익이 205억원이 되었습니다. 지난 분기들에 비해서는 저조합니다.
베트남향 매출실적도 아직은 적자지만 그 폭을 많이 줄였습니다. 이유는 역시 PP가격이 상승하면서 생산품에 대한 가격이 상승했기 때문이겠죠. 차입금이 8,251억원으로 꽤 많고, 이에 대한 사항은 이미 현금흐름표에서도 확인했던 사항입니다.
중국의 TPA업체 증설 등으로 원재료 PX 가격이 회복되면서 스프레드도 76불/톤까지 하락했습니다. 전년동기대비해서 무려 49.7%나 하락했으니 그만큼 타격이 많았겠네요. 그래서 실제 영업이익도 적자를 이어가고 있습니다.
의외의 복병이 존재하는 분야입니다. 최근 주가 상승의 주범(?)으로 지목되고 있는 NF3(삼불화질소)가 있는 분야네요. 전체 매출액과 영업이익이 생각보다 괜찮습니다. 매출액에 비해서 영업이익률이 꽤 좋습니다. 그 주된 이유로 NF3가 큰 역할을 한 것 같고, 폴리케톤도 판매량이 증가되면서 수익성이 개선되었다고 합니다. 앞으로도 반도체 업황이 좋을 것으로 예상되기에 기타부문의 영업이익 실적도 충분히 기대해볼 만하겠습니다.
부록. 분기별 영업이익자료
눈에 띄는 것이 기타부문입니다. 2019년에는 묻혀있었지만 2020년 들어서 눈에 띄게 이익이 증가하더니 PP/DH가 주춤한 틈을 타서 영업이익 1위로 올라섰습니다. 비록 2020년에는 각종 비용 문제로 이익이 많이 줄었지만 단연 돋보이는 실적을 기록한 것이 기타부문입니다. 여기에 더해 2021년 본격적으로 가동될 베트남 PDH 공장까지 영업이익을 반영한다면 자연스럽게 눈에 띄는 실적 개선이 되지 않을까 생각되네요. 숫자로 정리된 자료를 보니 더 명확해졌습니다.
설비투자금액이 더 이상 없고 + 새로이 이익이 더해진다면? + 기타부문(NF3 포함)의 폭발적인 성장 = 영업이익의 성장이라는 공식이 머릿속에서 그려지네요. 이런 가정으로 여러 리포트에서 2021년, 2022년 실적이 크게 뛸 것이라고 예상했나 봅니다. 충분히 가능한 시나리오라고 생각합니다.
부록. 원재료 동향
먼저 프로필렌과 폴리프로필렌, 프로판 가스의 가격 그래프입니다. 스프레드 값을 따로 그려줬으면 더 보기 좋았겠지만.. 아무튼 대략적으로 기울기 정도만 파악해보면 2020년 4월 이후로 프로필렌의 가격 상승이 눈에 띕니다. 기울기가 급해지만큼 스프레드는 더 벌어지겠죠. 효성화학처럼 PDH 공정으로 프로필렌을 생산하는 업체들은 프로판가스와의 스프레드가 커지면 커질수록 이익이 증대됩니다.
PX와 TPA의 스프레드 그래프입니다. 제 생각이 맞다면 지극히 효성화학의 입장에서는 TPA 가격이 높아질수록, 원재료인 PX의 가격이 낮아질수록 제일 이익이 커지는 게 아닐까 생각하는 데 맞나요?? 그렇다면 PX와 TPA의 가격차인 스프레드가 작아질수록 좋은 게 아닐까 싶은데요.. 그런데 절대적인 가격이 또 중요하니까 스프레드는 좁아지면서도 전체적인 가격은 올라가는 그림이 가장 베스트가 아닐까 생각합니다. 그래프상으로는 스프레드는 작지만 전체적인 가격이 워낙에 낮아져 있어서 영업이익이 좋지 못한 것이 아닌가 생각합니다.
많은 업체들이 중국발 TPA 업체들의 증설 및 물량공세에 TPA 사업을 구조 조정하고 있다고 하는데 효성화학도 그런 고민을 하고 있는지는 모르겠네요.
부록. 국내 PP/DH설치 개요
오래된 공장이 1991년이라 벌써 30년이 다되어 가네요. 그럴수록 정기적인 클리닝과 보수가 계속되어야 하네요. 2021년 정기보수가 예정되어 있던 DH-1 설비가 20년 12월 진행이 되었다는 것을 확인할 수 있고, 앞으로 예정된 보수계획도 확인할 수 있습니다.
위 자료를 끝으로 2020년 4분기 실적 자료가 마무리되었습니다. 생각보다 흥미로운 자료들이 많았습니다. 다소 딱딱한 사업보고서의 텍스트만 읽다가 그림과 그래프가 가미된 자료를 보니 이해하기도 쉽고 효성화학의 사업에 한발 더 다가간 것 같네요. 나름 재미있었습니다. 앞으로 사업보고서를 분야별로 읽으면 더 잘 알 수 있지 않을까 생각합니다. 좋은 자료 분기별로 제공해주는 효성화학 IR팀에 감사를 드립니다. 투자자를 위한 다양한 자료 계속 공유해 주시면 좋겠네요. -끝-
