효성화학 적정 매수가 제시 Feat. 2020년 사업보고서+S-RIM

 

한 기업을 투자하고 1년이 지난 것은 이번이 처음입니다. (엄밀히 말하면 효성화학의 경우는 정확히 1년이 지나지 않았지만 제 투자 인생(?)을 보면 한 바퀴 돌았습니다.) 그동안 기업리포트, 사업보고서 읽기, 뉴스 읽기, 투자 아이디어 정리, 적정 매수가 제시 등으로 기업에 대해서 공부도 했었고, 분기별로 발표되는 실적을 업데이트하며 그 해의 사업을 점검하기도 했었습니다.

 

그런데 문득 그런 생각이 들었습니다.(보통 이런 생각이 들면 귀찮아지던데 말입니다....) 1년이 지나면 업데이트된 연간보고서가 발간될 것이고 재무구조가 다 바뀌었을 것이며.. 기업리포트의 논조나 뉴스등도 처음 투자 아이디어를 정립했을 때와는 많이 달라져 있을 가능성이 큽니다. 그래서 매년 3월 즈음에(기업들의 연간보고서와 배당금 공시가 한창 발표되는 시점) 기업을 처음 공부했을 때처럼 다시 분석해봐야겠다는 생각을 하게 되었습니다. 사업보고서에서 똑같이 반복되는 부분들은 다시 언급할 필요는 없지만 바뀐 사업에 대한 내용이나 혹은 놓쳤을만한 부분이 있으면 다시 체크해도 좋을 것 같습니다.

 

그래서!! 아직은 체계가 잡히지 않았지만.. 늘 그랬듯이 하다보면 방법이 자리 잡히리라 생각하며 겁 없이 시작해봅니다. 일단 제일 만만한(하지만 결코 그렇지 않은) 사업보고서를 바탕으로 한 적정 매수가를 구해보고자 합니다. 1년 전 이맘때 2019년 사업보고서를 바탕으로 계산했던 매수가가 어떻게 바뀌었는지.. 지금 투자하고 있는 포트폴리오에서 어떤 점을 손봐야 할지 확인합니다.

 

간만에 공지사항 안내하고 넘어갑니다. 세월이 지났어도 여전히 유효한 사경인 회계사님의 S-RIM에 대한 내용입니다. 이 공식에 전적으로 의지하지는 않지만 많은 참고가 되고 있습니다.

https://heejubari.tistory.com/notice/163

적정 매수가 구하기 Feat. S-RIM

 

 

 

자본총계 확인

효성화학 기업정보 - FnGuide

 

2020년 7월에 계산했던 2020년의 시장 컨센서스보다는 훨씬 못한 성적을 거둔 2020년이었습니다. 매출액은 예상치였던 1조 7,672억원보다 높았지만 영업이익과 특히 당기순이익이 적자를 기록했습니다. 자세한 내용은 사업보고서를 좀 더 살펴봐야겠고, 현재까지 추측하기론 베트남 공장 설립과 관련한 비용 지출이 꽤 컸을 것으로 예상하고 있습니다.

 

2020년 3분기 보고서 분석자료를 참고하시면 될듯.. 베트남 현지법인으로의 다량의 투자금과 차입금에 대한 금융비용이 많이 상계되었습니다.

heejubari.tistory.com/316

효성화학 - 2020년 3분기 실적확인 및 사업점검

 

아무튼 2020년말 자본총계(지배주주지분)은 4,024억원으로 2019년말의 4,547억원보다 500억원 가량 줄어든 자본입니다.

 

 

 

추정 ROE, 요구수익률 구하기

2020년 ROE가 -를 기록하기도 했고, 인적분할 이후 온전한 사업을 했던 것도 2019년이므로 2021년까지 자료가 쌓여야 ROE 추정이 수월할 것 같습니다. 그리고 효성화학의 경우 많은 증권사 리포트와 뉴스에서도 2021년 하반기 이후로 폭발적인 실적 성장을 기대하고 있어서 2023년까지의 컨센서스 자료를 바탕으로 ROE를 추정해 보겠습니다.

 

효성화학 기업정보 - FnGuide

 

2021년부터 2023년까지의 ROE 추이가 24.38% -> 31.23% -> 30.82% 로 오르내리고 있습니다. 가중평균을 구해줍니다.

 

$$\frac{(24.38\text{%}\times1)+(31.23\text{%}\times2)+(30.82\text{%}\times3)}{6}=29.9\text{%}$$

 

계산된 추정 값은 29.9% 입니다. 2023년까지의 컨센서스를 바탕으로 한 값인데 높기는 정말 높습니다.

 

 

요구수익률은 한국신용평가의 등급별금리스프레드를 확인합니다.

 

등급별금리스프레드 - 한국신용평가 (2021.03.22. 기준)

 

2021년 3월 22일 기준 BBB- 등급의 5년 만기 회사채 금리는 8.17%입니다. 2020년 7월의 7.81%보다는 소폭 올라있는 상태입니다. 그때보다 경기회복에 대한 기대감도 높고, 유동성도 크고 금리 상승에 대한 무언의 압박이 확실히 있는 듯한 요즈음입니다. 아무튼 8.17%를 저의 요구수익률로 선택합니다.

 

 

 

적정 매수가 구하기

효성화학 적정 매수가 비교 - (위) 2020년, (아래) 2021년

 

2020년 계산한 적정 매수가와 비교를 위해 자료를 가져와 봤습니다. 2021년 3월 23일 종가 기준 301,000원의 주가는 이미 매수 가격을 뛰어넘어 적정가격(매도1 포인트)도 넘어섰습니다. 2023년까지의 컨센서스를 바탕으로 한 적정 가격이지만 463,168원으로 2020년 계산 값보다 또 많이 상승해있습니다.

 

S-RIM 적정 매수가를 그대로 받아들이기에는 무리가 있지만 적정 주가가 상승했다는 것은 그만큼 기업의 성장 가능성이 커졌음을 간접적으로 알 수 있습니다. 463,168원의 적정 주가는 이제는 결코 높아 보이지 않는 값입니다. 2020년의 10만원을 오르내리던 주가 때는 정말 높아 보이던 적정 가격이었는데 참 알다가도 모를 일입니다.

 

아무튼 계산된 적정 주가는 더 높아져 있어서 아직 상승여력이 남아있음을 확인할 수 있습니다. 물론 매도할 생각은 없지만.. 궁금했던 적정 매수가를 확인했으니 다음 시간에는 효성화학의 2020년 사업과 앞으로의 전망에 대해서 본격적으로 공부해보겠습니다. 계속 잘 부탁드립니다. -끝-