에스텍 2021년 1분기 실적 및 재무제표 #2 - 판매가격 하락과 원재료 가격상승의 압박
에스텍의 1분기 실적과 재무제표 자료 마저 공부하겠습니다. 1탄은 아래 링크에서 확인하세요~
에스텍 2021년 1분기 실적, 2020년 배당금, 재무제표 #1 - 2020년 아쉬운 실적과 배당컷, 그래도 튼튼한 자본과 꾸준한 실적
에스텍 2021년 1분기 실적, 2020년 배당금, 재무제표 #1 - 2020년 아쉬운 실적과 배당컷, 그래도 튼튼
한때 괜찮은 배당주 찾기에 열을 올리던 때가 있었습니다. 그때 눈에 들어왔던 회사가 바로 에스텍이었습니다. 과거 배당컷을 몇차례 했었던 일은 있었지만 2015년이후로 2019년까지 곧잘 배당금
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3. 이익을 극대화할 수 있는가? (손익계산서 분석)
영업이익 윗단 - 수익(매출액)
일단 에스텍의 매출액이 어떻게 구성되어 있는지부터 살펴봐야겠네요. 앞서 확인했던대로 에스텍은 자동차를 포함한 다양한 가전기기의 스피커 부분을 담당하고 있습니다. 매출액의 55.3%를 차지하는 것이 차량용 스피커입니다. 그다음으로 TV 제품이 30.2%로 뒤를 잇고 있습니다. 둘을 합하면 85.5%로 대부분의 매출이 이 부문에서 발생한다고 이해하면 되겠습니다. HP는 헤드폰을 말하는 거겠죠?
일단 매출액에서 큰 부분을 차지하는 부문을 확인했으니 매출액을 구성하는 하부단으로 이동하겠습니다. 제조업의 기본인 P=QC 에 입각해서 매출액은 판매량과 판매 가격으로 이루어져 있습니다. 대부분의 사업보고서에서 제품 판매단가를 잘 표현해주고 있습니다.
매출액의 절반을 차지하는 CAR용 제품의 단가입니다. 내수와 수출을 통틀어서 2019년의 가격이 상당히 좋았다가 2020년 들어서는 하락세입니다. 특히나 2020년 1분기와 2021년 1분기를 비교하면 수출에서 가격이 크게 차이 나는 것을 확인할 수 있습니다.
좀 더 정확한 판매수량을 확인하기 위해서 매출실적이 내수와 수출로 구분되어 있는 자료를 활용해서 계산해봤습니다.
단순하게 매출액을 제품판매단가로 나눠서 판매수량을 구했습니다. 제품 가격변동추이 계산식이 품목별 총매출액/총매출수량 = 개당 평균단가이므로 총매출수량을 유추하는 데 지장 없을 것 같습니다.
일단 제품 가격이 갈수록 떨어지고 있어서 매출액 증대를 위해서는 필수적으로 판매량이 뒷받침되어야 합니다. 2021년 1분기를 기준으로 눈에 띄는 것은 CAR용 수출물량의 폭발적인 성장과, TV용 수출물량에서도 선전하고 있습니다. 2020년은 총매출액이 줄어들었는 데 판매수량은 나름 선방했지만 제품판매가격이 하락하면서 매출액도 줄어들었습니다.
다행히도 2021년 1분기 실적이 큰 폭으로 증가해서 제품판매가격이 하락한 것을 만회하긴 했지만 전망이 좀 어둡긴 하네요. 매출원가가 차지하는 비중이 큰 업종이라 고정비(판관비)가 상대적으로 작아서 판매수량과 제품 가격(변동비)이 변할수록 영업이익률이 민감하게 반응합니다.
아직 저도 정확한 개념 파익이 덜되어 있어서 고수 선배님의 블로그 자료를 참고합니다.
https://m.blog.naver.com/jaehoon-/221629536062
[관리회계] (1) 변동비와 고정비 활용하는 CVP 분석! CVP 분석에 필요한 기초개념들
CVP 분석 Cost Volume Profit Analysis - #고정비 #변동비 #관리회계 #원가회계 #경영의사결정방법 ...
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아무튼 계속적으로 경기가 좋아서 판매수량이 상승하면 좋을 테지만 언젠가 한계는 있기 마련입니다. 그리고 제품 가격이 지속적으로 하향하는 것을 보면 자동차나 TV의 후방산업 느낌으로 가격 결정력이 그렇게 강하지는 않아 보입니다. 따라서 지속적으로 매출 증대가 가능할까?에 대한 답은 의문부호입니다.
영업이익 윗단 - 매출원가, 판매비와관리비
잘 정리된 비용의 성격별 분류입니다. 여기서는 매출원가와 판관비 상세내역을 확인할 수 있습니다. 50%가 넘는 비용이 원재료에 투입되고 있습니다.
거의 60%에 해당하는 금액이 원재료고 20%가 종업원급여로 합하면 80%에 이르는 금액이 영업이익 윗단에서 차지하는 비용들입니다. 결코 작지 않은 금액입니다. 이로 인해 영업이익률이 썩 좋지는 않습니다.
원재료들도 하나같이 단가가 상승하고 있습니다. 지속적으로 매출원가에 대한 압박이 있을 수밖에 없는 구조가 되고 있습니다.
영업이익 아랫단
기타수익과 기타비용의 차이가 대략 15억원정도인데 결코 적은 금액이 아니라서 관련 내용을 찾아보려고 하는데 제 능력 밖입니다. ㅠㅠ FnGuide 상에서는 기타수익에 외환이익이 매년 상당 부분 차지하고 있는데 제가 못 찾는 거겠죠? 보고서 어딜 봐도 내용이 없습니다. 시간을 많이 지체할 수 없으니 일단 패스!! 넘어간다고 해서 안중요한 부분은 아닙니다. 매 분기 적지 않은 금액임에는 분명합니다.
4. 돈을 충분히 벌고 있는가 (현금흐름표 분석)
영업활동현금흐름 관전 포인트: 영업활동현금흐름 > 당기순이익
영업활동현금흐름이 지속적으로 마이너스입니다. 영업활동으로인한 자산-부채의 변동이 계속적으로 커서 현금흐름이 좋지 않습니다. 크게 부담으로 작용하는 부분은 매출채권과 재고자산이 크게 증가하는 부분입니다. 연간 자료로는 당기순이익보다는 영업활동현금흐름이 좋으므로 아마 2021년 1분기의 특징이라고 생각되네요. 초반에 각종 비용 지출 및 부담이 많은 것 같습니다.
1분기 자료만 모아봐서 포인트에 부합하지 못하지만 연간자료로는 이상 없으니 일단 OK!!
투자활동현금흐름 관전 포인트: 영업활동현금흐름 > |유/무형자산 취득액|
역시 연간 자료를 바탕으로 해야겠습니다만.. 2020년 기준으로 영업활동현금흐름이 147억원 정도고, 유형자산과 무형자산의 취득금액의 합이 96억원 정도입니다. 각종 설비/장치의 취득비용이 계속적으로 투입되지만 그만큼 영업활동은 잘하고 있어서 특이사항은 없습니다.
대부분 기계장치 및 기타유형자산 취득금액이 67억원 정도 사용되었습니다. 전부 합해서 95억원 정도니까 얼추 유/뮤형자산 취득액과 비슷합니다.
재무활동현금흐름 관전 포인트: 현금 유출(-) 혹은 유입(+) 여부
분기별로 차입금의 증가와 상환에 변동이 있어서 연간 자료를 참고했습니다. 매년 영업활동으로 열심히 돈을 벌어서 꼬박꼬박 (-) 흐름으로 잘 갚고 있습니다. 일단 합격!!
전기말에 비해 늘어난 차입금입니다만 1분기 실적이 괜찮은 흐름이므로 앞으로 충분히 감당할 수 있으리라 생각됩니다.
5. 믿을 만한 기업인가 (특수관계자 거래)
전부터 Foster 전기와 관련한 특수거래들입니다. 최대주주이자 연결회사니 크게 이상 있는 거래는 아닙니다. 배당금 지급내역도 잘 명시하고 있습니다. 역시 최대 주주답게 배당정책은 꼼꼼하게 챙기고 있습니다.
정리
기본적으로 에스텍은 가지고 있는 자산이 풍부한 회사입니다. 순비영업자산이 612억원이나 될 만큼 탄탄한 회사라 약간의 영업 부침이 생기더라도 충분히 버틸만한 힘을 가지고 있습니다. 시가총액 대비 거의 절반에 해당되는 금액이라 주가를 구입하는 즉시 염가에 구입하는 효과를 챙길 수 있습니다.
배당금도 꼬박꼬박 지급하면서 배당성향이 30~50%로 매우 안정적입니다. 거기에 실적도 꾸준히 잘 발생시키고 있어서 그만큼 남는 현금이 풍부한 것 같습니다.
영업이익률은 낮지만(매출원가와 판관비 비중이 높음) 실제 영업에 투입되는 자본을 기준으로 한 ROE나 ROIC를 보면 10% 이상으로 꽤 준수합니다. 영업활동에서만큼은 사업을 아주 잘하고 있다고 생각됩니다.
향후 매출액과 실적에서 약점이라고 한다면 제품판매가격이 지속적으로 하락하고 있다는 점입니다. 다행히도 제품 판매량을 끌어올려서 전체 매출액을 지지하고는 있지만 결국 어느 시점에서는 매출수량만을 증가시키기에는 한계가 있을 텐데 과연 어떻게 잘 극복해 나갈지 궁금합니다. 판매 가격은 하락하고 원재료 가격은 날로 올라가고 있어서 성장력을 생각했을 때는 앞으로 힘들지 않을까? 란 생각이 많이 들었습니다.
그럼에도 불구하고 종합적으로는 가지고 있는 자산이 풍족하면서 실적은 꾸준하게 잘 발생시키고 있으므로 투자를 고려하기에는 괜찮아 보입니다. 특히나 배당컷은 종종 있지만 실적에 따른 배당금 지급은 확실했습니다. 남은 2021년 다른 분기들의 실적이 어떻게 될지 궁금하네요. -끝-
