SK텔레콤 (적정 매수가 제시)
'작심 A/S 시리즈' 3탄입니다.
3월 마지막주에 SK텔레콤을 분석했었네요.. SK텔레콤(적정 매수가 제시) (2020.03.29.)
어떻게 좋아보였는지 엄청 큰 기업을 공부했었네요. 아마도 한달 정도 분석해봤다고 자신감이 막 붙었었나 봅니다.
당시의 분석글을 살펴보니, 자본이 무척이나 탄탄하고 사업구조도 탄탄해서 그런지.. PBR 계산법과 당시 주가와의 할인율이 많이 컸었네요.
하지만 비교적 단기적인 관점인 PER 계산에서는 코로나19와 함께 5G 시장의 전망이 그리 밝지 않았습니다.
아직도 현재진행형인 상황이지만 그래도 어떻게 변했는지 궁금하기는 하네요.
새로워진 무기(S-RIM)를 장착하고, 적정 매수가 근처로 한번 접근해 보겠습니다.
늘 말씀드리지만 S-RIM 에 관한 사항은 무척이나 긴 내용이라 공지사항으로 올려뒀습니다. 아래 링크로 연결해 놨으니 필요하신 분은 한번씩 확인하시면 도움이 많이 되실거에요.
1. 자본총계 확인
안봐도 SK텔레콤은 여러 애널리스트들의 물망에 올라있는 종목이라 컨센서스가 잘 제시되어 있을 것 같습니다.
따라서 투트랙으로 2019년과 2022년 컨센서스를 기초로 적정 매수가를 추정해 보겠습니다.
각종 수치를 확인하기 전에 2020년 6월까지의 반기 매출액 추정치를 살짝 보니, 꽤 괜찮아 보입니다. 적어도 2018, 2019년 수준은 유지되는 것 같네요.
사업보고서를 읽을 때 살짝 확인한 부분이지만, 경기변동성이 그렇게 크지 않네요. 아무래도 통신업이라는 것이 필수적이기도 하고, 언택트 시대에 오히려 더 뜨는 분야가 될테니 크게 영향을 받지 않았나 봅니다.
앞으로 5G 서비스를 어떻게 풀어나가느냐가 관건인 것 같습니다.
다시 계산으로 넘어와서 2019년 말 자본총계(지배주주지분)는 229,568억원 입니다.
2. 초과이익, 할인율(요구수익률) 구하기
2가지 변수값을 선택해야겠죠. ROE, 할인율입니다.
친절하게도 FnGuide 에서 년도별로 잘 나와있습니다. 그런데 2019년말 기준 당기순이익이 훅 줄어들어서 ROE가 확 낮아졌습니다.
당기순이익이 이렇게 폭삭 어떻게 주저앉았을까? 관련 자료를 찾아봐야겠습니다.
먼저 영업이익은 2015년, 2017년 보다는 많이 낮아졌지만 2018년과 비교해서는 크게 하락했다고 보기는 힘들 것 같습니다.
이럴땐 2019년 사업보고서를 유심히 봐야합니다.
사업보고서에서 전년과 크게 차이나는 곳이 관계기업및공동기업투자관련이익입니다.
(사실 간단히 적정 매수가 계산하려고 했는데, 한시간정도 공부하고 있습니다...)
SK텔레콤의 지배구조를 살펴보니 관계기업이라는 이름으로 4개사가 있습니다. 그 중 낯이 익은 이름이 보입니다.
바로 SK하이닉스입니다. SK텔레콤이 지본 20% 정도를 가지고 있습니다. 여기서 당기순이익이 확확 차이가 나는 이유를 찾을 수 있습니다.
여러가지 검색도 하고 자료도 찾아본 결과, 관계기업은 연결종속회사와는 달리 지분법으로 손익을 인식하고 있습니다.
쉽게 말하면 그동안 제가 공부했던 기업들은 대부분 모회사-자회사의 관계가 연결종속회사라 총 매출액을 다 인식합니다.
하지만 관계기업이라는 이름으로 불리면 총 매출액과 당기순이익등이 지분율에 따라서 인식하게 됩니다.
세부적인 자료를 더 찾아보면 좀 더 명확합니다. 저도 말로만 보고 이해하려니 멍~~ 했었는데, 숫자자료를 보고 대충 어림짐작하니 괜찮았습니다.
일단 따라와 보시죠~
연결재무제표 주석에 나와있는 관계기업 재무제표 내용입니다.
다른 기업들의 당기순이익 변화가 그렇게 크지 않아, SK하이닉스만 살펴보겠습니다. 눈에 확 띄는 차이가 보이시나요?
전기말 당기순이익이 15,539,984(백만원), 2,016,391(백만원)으로 13,523,593(백만원)이 차이가 납니다.
SK텔레콤의 하이닉스 지분이 대략 20% 정도라 20%를 계산해 보면, 2,704,718(백만원) 입니다.
맨처음 살펴봤던 2019년과 2018년의 관계기업및공동기업투자관련이익의 차이인 2,821,369(백만원) 과 유사한 것 같습니다.
범인을 찾은 거겠죠??
단순히 ROE 구하려다가 어디까지 흘러간 것인지 모르겠지만,, 무튼!! 하이닉스의 당기순이익이 많이 줄어서 ROE 도 그만큼 많이 하락했습니다.
여하튼 관계기업이므로 회계자료는 계속 이렇게 계산될 것이니까.. 계속해보겠습니다.
2017, 2018, 2019 는 증가, 감소의 패턴이네요. 가중평균 활용 예제입니다.
2020~2022년까지의 자료는 증가패턴이므로 마지막 값인 8.69%를 사용하면 될 것 같습니다.
할인율을 구하러 한국신용평가로 가보겠습니다.
BBB-(투자등급) 5년만기 회사채 금리인 7.90% 를 요구수익률로 확인했습니다.
3. 기업가치 구하기
너무 길었습니다. 바로 매수가 계산하겠습니다.
2019년 기준인 ROE(9.70%) 로 계산하면,
2022년 추정 ROE(8.69%) 로 계산하면,
SK텔레콤의 주가는 217,500원(2020.07.14. 종가) 를 나타내고 있습니다.
계산된 적정매수가와는 많은 차이가 있습니다. 일단은 현 가격은 매력적인 가격이라는 결론이 나오는데 왠지 모르게 찝찝(?)합니다.
또 꿈보다 해몽이 나와야할 때인가요..?
일단, 적정매수가를 계산하면서 다시금 SK텔레콤에 대해서 이것저것 알아보고 고민할 수 있는 시간이 되었는데요..
지극히 개인적인 생각을 덧붙이자면 SK하이닉스의 매출액 비중이 SK텔레콤의 당기순이익에서 차지하는 부분이 큰 것은 사실입니다만, SK텔레콤 자체의 재무제표만을 살펴보면 당기순이익이 2017년에 비해서는 좀 줄긴 했어도 큰폭의 하락은 없는 것으로 생각됩니다.
또한 큰 수치들에 가려있어 잠깐 잊고 있었는데, 전통의 배당주입니다. 꼬박꼬박 4% 내외의 배당금을 지급하고 있습니다. 이점도 충분히 생각해봐야합니다.
앞선 자료들을 살펴보면 SK텔레콤자체는 경기변동성에 민감하지 않지만, 역시 하이닉스라는 경기에 민감한(?) 관계기업이 있다는 것이 변수입니다.
3월에 더 꼬꼬마시절에 계산했던 PBR 값과 유사한 결과를 보이는 것은, S-RIM 계산법이 기본적으로 기업의 자산가치에 기반한 가치평가를 하기때문으로 보입니다. 좀 더 주목해야할 것은 PER 계산값이 한참 작은 12만원 대가 나왔었던 것을 생각해볼 필요가 있습니다.
그때와 비슷한 결론입니다.
S-RIM 기반의 적정매수가는 현 주가는 충분히 매력적이다.
하지만 하이닉스변수 뿐만아니라, SK텔레콤 자체도 매출과 영업이익이 줄어들고 있는 추세이며 신사업인 5G 서비스에 대한 부담이 존재한다.
장기적인 안목으로(최소한 3년이상) 투자한다면 탄탄한 자본을 바탕으로 자기자리(적정 주가수준)를 찾아갈 것이지만, 단기적인 상황에서는 주변 상황이 별로 좋지 않아보입니다.
하이닉스의 판매량 부진에 기인한 것이긴 하지만, 2019년 2020년의 당기순이익이 그리 좋지 못했습니다.
한가지 추가할 사항은 배당주로서는 매력이 충분하다는 점입니다. 얼마전 공시에 6월 30일 기준으로 중간배당을 위한 주주명부폐쇄를 한 것을 보면, 배당은 꾸준히 지급하려 하는 것 같습니다.
4%대의 기대 수익률이 매력적이라면 조심스럽게 투자를 고려해보셔도 좋을 것 같네요.
많은 블로거나 유튜브 선배고수님들 글을 읽어보면 말미에 이런말이 있습니다.
'본 글은 투자지침서가 아니며, 참고만 하십시요. 투자의 책임은 전적으로 개인에게 있습니다.'
뭐 이런 느낌의 글들이었습니다. 처음에는 이게 무슨소리인가.. 저같은 초보자를 쫄게(?) 하는 글일려나? 했었습니다.
하지만 어느정도 그분들의 마음이 이해가 됩니다.
제가 그렇게 파괴력(영향력?)있는 사람도 아닐 뿐더러, 투자를 종용하는 사람도 아니지만 저는 블로그 처음 시작부터 끝까지 일관성있게 하고 싶은 것이 있습니다.
진지하게 투자에 대해 고민하고 알아가고 공부하겠다구요..
언젠가는(?) 저도 지식이 쌓이면 제가 아는 것을 같이 공유하고 싶고, 또 제가 모르는 부분이 있으면 다른 사람에게서 적극적으로 배우고 싶습니다.
글이 길어져서 그런가 사담이 또 많아지네요.. ㅋㅋ 매일매일 글 쓰면서 틈나면 또 주저리주저리 써보겠습니다.
모든 투자자님들~ 성투하시고, 시장에서 꼭 살아남자구요!!
오늘도 글 읽어주셔서 감사합니다.^^
