효성화학 2021년 1분기 실적

5월 17일까지로 되어있는 1분기 실적보고서 시즌입니다. 밀린 숙제들이 많지만 어김없이 실적들은 발표되고 있으니, 일단 투자를 하고 있는 기업들은 필히 먼저 공부를 해둬야 합니다. 특히나 관심도가 높은 효성시리즈(효성화학, 효성첨단소재)가 궁금합니다. 이미 잠정실적을 공시한 뒤지만 그래도 공시된 보고서를 빨리 보고 싶네요.

그전에 각 증권사들의 기업리포트를 살펴보고 갑니다. 엄청나게 오른 주가와 함께 시장의 관심도가 높아져 있는 것이 증권사 리포트 개수에서도 나타나고 있습니다. 오늘 보고서가 공시되었으니 보고서가 더 나오지 않을까 생각합니다.

대신증권 기업리포트 2021.05.03.

1분기 잠정실적이 발표된 이후의 증권사 리포트들이 대부분 이런데 목표주가가 무려 60만원입니다. 지금은 주가가 많이 하락해서 377,000원이지만 이때는 40만원도 넘었던 시기입니다. 앞다투어서 효성화학의 호실적을 예측했었는데 실제 실적도 이에 부합하는 좋은 결과가 나왔습니다.

그 중심에는 PP/DH 사업이 있었습니다. 영업이익이 437억원으로 전분기 대비 360%나 급증한 놀라운 실적입니다. 특히 베트남 설비 쪽도 안정화되면서 적자 규모도 대폭 축소되고 있습니다. 하반기가 더 좋다는 말은 바로 이것을 염두에 둔 말입니다. 2020년부터 효성화학의 화두는 베트남 설비투자가 완료되고 본격 가동이 예상되는 2021년 하반기였습니다.

최근 프로판(LPG) 가격이 약세라 긍정적이지만 실질적인 적용은 3분기에 반영될 것으로 생각하고 있습니다. 여러모로 좋은 뉴스들이 많네요.

이베스트증권 기업리포트 2021.05.03.

'PP 스프레드 확대, 베트남 PP 흑자전환, 기타 부문의 NF3, TAC 필름 수요 증가'로 인한 어닝서프라이즈를 알리고 있습니다. 베트남 PP는 적자를 벗어나 흑자로 전환된 반가운 소식이네요. 거기에 본격적인 PP 중국 성수기 + 프로판 가격 하락으로 PP 스프레드가 더 큰 폭으로 확대되면서 효성화학의 하반기 이익도 더욱 밝을 전망입니다. 4분기까지 호실적을 전망하는 중이네요.

키움증권 기업리포트 2021.05.03.

2016년부터 이어져온 13.3억달러의 대규모 Capex 투자가 올해로 마무리되면서 2021년 하반기부터 베트남 PP/PDH 설비의 본격 가동이 예상되고 있습니다. 지금까지도 잘해주고 있었는데 큰 힘을 보탤 사업까지 추가되면 그 실적에 대한 기대감이 날로 높은 실정입니다. 사우드 아람코의 아시아 LPG 계약 가격 약세가 나타나서, PP 스프레드가 견고하다는 설명입니다.

하나금융투자 기업리포트 2021.05.03.

목표시총이 2.2조원이면 지금 시총이 1조 2,027억원(2021.05.14.)인데 대략 2배 가까운 주가 상승을 기대하고 있습니다. 60만원을 훌쩍 넘는 가격이네요.(목표 가격이 무려 70만원...) 그만큼 실적에 대한 기대치가 한껏 고조되어 있는 분위기입니다. 계산방법은 화학사업 EV 3조원과 NF3 EV 0.54조원에서 순차입금 1.2조원을 차감해 2.2조가 계산됩니다. 기업가치 값 자체가 재무제표에 기초하여 움직이므로 영 뜬구름 잡는 이야기는 아닐 겁니다. 심지어 2022년 PER은 3.3배에 불과해서 여전히 저평가라는 얘기도 하고 있습니다.

한화투자증권 기업리포트 2021.05.03.

효성그룹에 대한 이야기입니다. 그동안 궁금했던 점이 약간은 해소되는 데 일부 제품들이 여기도 있고(첨단소재), 저기도(효성화학) 있었습니다. 그래서 뭐지?? 했었는데 다음에서 이를 설명해주고 있네요.

효성은 분사를 했지만 아직도 계열사간 수직계열화가 이루어져 있습니다.

타이어코드: 효성화학(TPA) -> 효성티앤씨(폴리에스터) -> 효성첨단소재(타이어코드)를 생산하고 있습니다. 그래서 한 사업군이 좋으면 다 같이 활성화되는 구조입니다. 일전에 효성첨단소재를 공부할 때 약간 겹치던 내용입니다.

그리고 효성(지주/티앤씨/첨단소재/화학)은 일부 스판/TC/NF3 법인 지분을 공유하고 있어서 실적 흐름이 유사하다고 합니다. 예전에 스판제품도 분명 효성첨단소재의 사업보고서를 공부하면서도 유망한 사업부문이라고 나왔는데, 티앤씨에서도 스판이 있었습니다. 의아해하던 찰나 이제 이해가 되었습니다.

효성화학에 대한 내용은 비슷한데, 다른 리포트에서는 없었던 내용은 베트남의 외국 투자자 감세 정책으로 15년간 낮은 세율이 부과되고, 한국에서 PP를 중/일본에 수출하면 6.5%의 관세가 부과되지만 베트남에서 수출할 경우 무관세라 메리트가 있습니다. 그리고 현지 공장에서 바로 LPG를 수입해서 가공할 수도 있구요. 여러모로 설비 투자가 완료되면서 이제 본격적인 실적에 반영할 일만 남았습니다.

(단위: 억 원)

눈에 띄게 좋아진 실적이 티가납니다. 이제는 설비투자도 실적도 제자리를 잡아가고 있는 모습입니다. 세부적인 자료를 살펴보지 않아도 좋겠거니 생각이 들 정도입니다. (그러니 증권사들이 앞다투어 목표주가를 올리고 리포트도 발간했을 테죠..)

박 회계사님의 재무제표 보는 방법에 대해서 책을 읽고 있어서 어설프지만 확인할 수 있는 부분을 살펴봅니다. 이전에는 거들떠보지 않았던 재무상태표인데 재무제표에서 떡 하니 맨 앞에 나오는 것은 다 그 이유가 있습니다.

부채 중에 큰 부분을 차지하는 것이 차입금 부분입니다. 유동부채(1년안에 처리해야 할)는 3,434억원이 있고, 장기차입금도 1.5조원 규모로 두 개를 합하면 부채의 거의 대부분이라고 할 만큼 큰 부분을 차지하고 있습니다.

대부분의 자산이 유형자산으로 표현되어 있으니 차입금의 대부분도 이곳에 투입이 되었겠죠. 제조업의 특성상 대부분의 자산이 설비로 잡혀있고, 다른 종류의 회사들처럼 자산을 포기하고 공장을 옮기거나 사업을 접거나 하기는 쉽지 않습니다. 땅값이 올랐다고 팔고 다른 곳으로 갈 수도 없고요. 그래서 대부분이 자산으로 잡혀있습니다.

사업의 내용

PP의 가격이 높은 쪽에서 많이 상승했습니다. 리포트에서 언급한 고급화 제품에 대한 가격 상승으로 생각됩니다. 어쨌든 제품판매 가격이 높다는 것은 기업 이익과 실적 측면에서는 이득이겠죠.

프로필렌 가격이 소폭 상승했지만 그만큼 PP 판매가격이 충분히 올라서 스프레드는 큰 편입니다. 이는 실적으로 이어졌습니다.

생산실적도 벌써 2020년의 1/3 수준이고, 가동률도 점차로 늘어가고 있습니다. 베트남 설비가 더 본격적으로 가동된다면 생산실적도 눈에 띄게 늘어날 것이라 생각됩니다.

이제 베트남 설비에 투자할 잔액은 1.8억달러 정도입니다. 1.5조원 이상이 투입된 베트남 설비투자의 끝이 보이는 순간입니다. 당분간은 별일 없으면(?) 차입금 규모가 더 커지지는 않을 것 같습니다. 물론 매년 자산에 대한 감가상각비는 계산되겠지만 그것보다 더 큰 이익이 생기면 그만입니다.

이상으로 효성화학의 2021년 1분기 실적을 확인했습니다. 예상했던 대로 좋은 실적과 함께 사업도 순조롭게 진행하고 있는 모습의 보고서였습니다. 최근 하락하면서 주춤하고 있는 주가가 조금 실망스럽긴 하지만 그래도 더욱 좋아질 것이라 생각하기에 계속 응원합니다. 여느 증권사 리포트들이 그러하듯 작년부터 외쳐왔던 2021년 하반기!! 를 기대하며 글을 맺습니다. -끝-